如何用期权捕捉黑天鹅行情？

图表来源：Wind

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如何用期权捕捉黑天鹅行情？

⾦融市場交易的是預期。⼤部分時候，⼀個有效市場會很快 price in ⼀些⼀致性的市場預期。但當⼀些財經事件公佈結果，或者⼀些最新公佈的財經數據跟預期之間的偏差較⼤時，⾦融市場往往會產⽣較⼤的動盪。有了期權⼯具，如果善⽤之，這種時候往往藴藏着⼀些確定性的機會。

股票或期貨的多頭、空頭 payoff 圖都是直線型的。

期權有三要素：到期⽇、⾏權價和⽅向（call or put）。

跟股票、期貨的 payoff 圖不同，期權的 payoff圖則多數是曲線形的。因為，雖然期權的到期損益也是直線型的，但由於實際交易中投資者⼀般不會持有到期，多數都做盤中損益，所以期權交易的盤中損益圖⼀般是曲線型的，這點，很有意思也很奇妙。

如果⼀⽀股票現價是如何用期权捕捉黑天鹅行情？ 100 元/股，未來⼀個⽉我看多它漲到105元/股，那麼我就可以選擇交易它的期權（long call、1 ⽉期、執⾏價105、期權費假定為2元）。這樣，我預測正確時，通過交易期權long call，我可以獲利；如果我的預判失誤，股價不漲反跌，那麼我的損失也就是期權費 2 塊。

也就是説，相較於買正股⽽⾔，買期權的⻛險暴露是較⼩的。在這個例⼦中，如果我選擇買正股來賺取這⽀股票 20%的波段收益的話，我需要花 100 元買⼊⼀股正股，我的⻛險暴露是 100 元，也就是説，這 100 元都是暴露在市場⻛險之中的，雖然有股價上漲⽽盈利20、30%的可能，但是也有因為股價下跌⽽引起損失 20、30%的⻛險，如果⼊場就遇到股災可能還會損失更多；⽽期權 long call 的操作的時候，我的⻛險暴露只有 2 元錢，股價上漲我可獲利，如果股價下跌，我的損失最多也就是 2 元期權費，另外的 98 元還是放在我的賬户⾥⾯⾮常安全。

當然，有⼀利也有⼀弊。⽐如買⼊期權這種操作，跟買⼊正股⽐起來，也會有時間價值損失和 Vega 損失。重要的是我們可以多⼀種選擇，⾯對不同的⾏情有不同的交易，讓⾃⼰的交易有更⼤的⾃由度。很多時候當我們強⼒看好或看空某段⾏情時，往往希望加槓桿獲取⾼倍收益，但加槓桿是有⻛險的，控制不好還容易讓⾃⼰原有的豐厚浮盈虧掉，甚⾄損失巨⼤，就像2016年雙⼗⼀那天內盤商品市場的⾏情⼀樣。這個時候，期權的好處就體現出來了。它是⾃帶槓桿的，其槓桿⽐例也是可以選擇的；⽽且，它可以放⼤收益的槓桿，但不會放⼤⻛險的敞⼝，這是⾮常可貴的⼀種性質。

⽐如，當我們強⼒看好某⾏情時，可以買⼊更虛值的期權。⼀般，根據經驗，假設你看好⾏情⽬標位到 120 或 130，那麼你就可以買⼊⾏權價在 120 或 130 的期權，也就是説⾏權價基本和你預期的⾏情⽬標位是⼀致的，因為平值期權的Gamma 是最⼤的，這時你最容易獲得最⼤的收益槓桿倍數。同樣的道理，強⼒看空的話，就可以買⼊put。

⽐如下圖中我們可以看到，2015 年股災時，50ETF 期權的put 可以有上百倍甚⾄上萬倍的漲幅。

有些時候，當我們不明晰市場⽅向，但預判市場會波動時，我們就可以通過兩頭下注、做多波動率的⽅式來操作。⽐如，買⼊⼀個 call、買⼊⼀個 put,獲取標的波動的收益，但這種持有期⼀般不適合持有太久，因為它的 Theta 和 Vega 敞⼝是很⼤的，時間價值損耗和隱含波動率下降對淨值的傷害是很快的。這種適合市場恐慌情緒起來或市場⾼亢時候，你認為市場會波動時來持有。

匯率跳貶⼀周後⼤盤開始下跌，我當時認為市場接下來不會平靜，或者繼續下⾏或者出現反彈，於是我就趁 IV（隱含波動率）還不太⾼的時候佈局了⼀些做多波動率的組合（long strangle and ratio spread）。

因為當時對⼈⺠幣匯率研究較多，我認為⼈⺠幣貶值應該會帶來資⾦外流，從⽽對股市產⽣衝擊，所以做多波動率的時候，在 Delta 這塊配了⽐較多的 put，結果沒想到後⾯ 24-26 號⼤盤都是暴跌，⽽且期權的收益率會那麼驚⼈，兩個⾃營賬户都是兩個交易⽇整體淨值翻番，⽽且，當時的保證⾦倉位只有 20%-30%，倉位並不⾼。後來，波動率平靜下來後，我⼜賣了⼀陣波動率。此處暫按不表。

後來發現在 A 股有個類似做多波動率的策略是⽐較有效的，實戰中我也在⽤，這⾥也跟⼤家分享⼀下。即，當 50ETF 開盤出現跳空（上漲或下跌）>=1%時，我就認為市場是不平靜的（因為 50 指數多為⼤盤股，⽐較穩定），⼀定會有事情發⽣，雖然我也不知道會漲還是跌，但我認為市場不平靜，當天⼤概率會動盪。

⽐如 50ETF 開盤出現跳空下跌 1%或 1.5%，⼀般開盤 5 分鐘左右，我就會佈局⼀個做多波動率的組合，當 IV 不太⾼的時候，long strangle，買⼊⼀個Call，買⼊⼀個 put。

外盤是全球市場，更有效，⼀旦某些財經事件發⽣，很快就會 price in 其影響，市場往往短期就出現較⼤波動，從⽽出現⼀些⾼確定的期權交易機會。

2016年上半年時，⼀位 IT ⾏業的朋友跟我討論微軟會收購誰，他認為有可能是LinkedIn，也有可能是另⼀家公司。我當時建議，如果你覺得有可能是LinkedIn 的話，就可以埋伏⼀些它的遠期 call 啊，倉位按照你能接受的損失來下就好。朋友聽了我的建議，默默買了⼀些call。6⽉13號，微軟宣佈收購LinkedIn。LinkedIn 正股漲了46.64%，漲幅最⼤的 call 當天漲了2000 多倍。我朋友因為埋伏了⼀段時間，有⼀些時間損耗，但也賺了10 倍，他⾮常開⼼。我⾃⼰是⾮常可惜啊，⾃⼰沒買，錯失了⼀個實現⼩⽬標的機會。